Sursa: Finmentor
Data: 07/09/2011
Randamentul obligatiunii vs. gradul de risc
Cel de-al treilea principiu de folos in evaluarea unei obligatiuni poate fi rezumat prin urmatorul citat: “NU UITA PRINCIPIILE UNU SI DOI.” Daca ne amintim, primele doua principii stipuleaza ca un investitor ar trebui sa evalueze cu atentia capacitatea emitentului de a genera venituri suficiente pentru a-si acoperi cheltuielile pe dobanzile. Cu alte cuvinte, in cazul in care o firma nu poate demonstra un istoric de profitabilitate adecvat, se recomanda ca un investitor sa nu foloseasca alte criterii de selectie pentru a substitui aceasta deficienta si sa nu urmareasca un randament mai ridicat, atata timp cat siguranta investitii intiale (adica siguranta principalului) poate fi compromisa.
Conform teoriei financiare, randamentul unei investitii este direct corelat cu gradul de risc asociat cu o astfel de investitie. Ceea ce ar trebui adaugat este faptul ca aceasta relatie pozitiva nu asuma aproape niciodata o forma liniara. Pentru a evidentia mai clar importanta acestui fapt, vom folosi ca exemplu obligatiunile urmatoarelor 2 societati a caror activitate principala este de a administra un lant de farmacii de retail.
| Rite-Aid 8.5% (15/05/2015) | CVS Pharmacy 3.25% (18/05/2015) |
| Pret Obligatiuni | 99,55 | 104,2 |
Randamentul pana la Scadenta | 8,63% | 2,12% |
Rite-Aid CVS Pharmacy
| (mil. $) | Profit Net | Dobanda | Profit Net | Dobanda |
| 2001 | (1.590) | 650 | 413 | 65,2 |
| 2002 | (761) | 396 | 717 | 50.4 |
| 2003 | (126) | 330 | 847 | 48,1 |
| 2004 | 83,3 | 313 | 919 | 58,3 |
| 2005 | 302 | 295 | 1.220 | 117 |
| 2006 | 1.270 | 277 | 1.370 | 232 |
| 2007 | 26,8 | 275 | 2.640 | 468 |
| 2008 | (1080) | 450 | 3.210 | 510 |
| 2009 | (2.920) | 478 | 3.700 | 530 |
| 2010 | (507) | 516 | 3.430 | 539 |
Daca presupunem pentru moment ca rata dobanzii la un titlu de stat cu o scadenta de 5 ani este de aproximativ 1,58%, atunci putem estima ca probabilitatea unui faliment a firmei Rite-Aid si CVS Pharmacy este de respectiv 1:14 si 1:185. La prima vedere, un investitor ar fi dispus sa investeasca in obligatiunile firmei Rite-Aid deoarece riscul unui faliment pare a fie destul de scazut, pe cand diferenta de dobanda este de peste 6%. Cu toate acestea, daca analizam bilantul istoric al ambilor emitenti, vom observa ca societatea Rite-Aid a inregistrat pierderi financiare in 6 din ultimii 10 ani, avand un profit suficient pentru a-si acoperi cheltuielile pe dobazi numai in anul 2006. In acelasi timp, CVS Pharmacy si-a crescut profitul in fiecare an incepand cu 2001, timp in care acoperirea cheltuielilor pe dobanzi nu a scazut niciodata sub pragul de 5x. Prin urmare, probabilitea ca obligatiunile companiei Rite-Aid vor intra in faliment pana la data scandetei din 2015, ar trebui sa fie cu siguranta mai mare decat 7%.
O dovada suplimentara care exemplifica in mod indirect cat de important este ca un investitor sa-si asigure principalul, este performanta istorica a doua categorii de fonduri de obligatiuni corporative. Prima categorie este compusa din obligatiuni a unor societati cu o situatie financiara mai putin favorabila (asadar numite obligatiuni speculative), pe cand a doua categorie de fonduri detin obligatiuni clasificate ca fiind foarte sigure (obligatiuni prudente).
Fonduri de obligatiuni speculative
| 1-an | 3-ani | 5-ani | 10-ani |
| As | 6,94% | 9,20% | 6,61% | 7,07% |
| Bs | 7,93% | 9,99% | 6,77% | 6,56% |
| Cs | 8,35% | 7,53% | 5,32% | 5,34% |
| Ds | 7,73% | 10,48% | 7,56% | 7,59% |
| Medie | 7,74% | 9,30% | 6,57% | 6,64% |
Fonduri de obligatiuni prudente
| 1-an | 3-ani | 5-ani | 10-ani |
| Ap | 6,92% | 5,86% | 5,06% | 5,20% |
| Bp | 5,49% | 9,11% | 8,01% | 6,78% |
| Cp | 10,04% | 10,95% | 9,27% | 8,08% |
| Dp | 4,42% | 6,65% | 7,42% | 8,28% |
| Medie | 6,72% | 8,14% | 7,44% | 7,09% |
Datele statistice reprezinta randamentele anuale medii a unor fonduri de obligatiuni corporative din Statele Unite incepand din anul 2001
Putem observa din tabelul anterior, ca in perioada ulterioara crizei financiare din 2008, fondurile de obligatiuni speculative au inregistrat un randament anual de circa 1% mai mare decat cel al fondurilor prudente. In schimb, pe o perioada de timp mai indelungata, de 5 sau 10 ani, fondurile de obligatiuni prudente au depasit performanta celor speculative. Cu alte cuvinte, pe termen lung un investitor nu pare a fi recompensat pentru riscul suplimentar pe care si-l asuma achizitionand obligatiuni care ofera un randament mai atractiv dar si un grad de risc mai ridicat.